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比特幣的誕生開啟了支付領域的新時代，作為第一個基于區塊鏈技術的支付系統，其高效、便捷、穩定、安全、低成本的優勢，對現有的以SWIFT為代表的國際匯兌體系明顯構成降維打擊。就支付手段而言，比特幣存在一系列缺陷，比如幣值不穩、發行量有上限、單位時間內處理筆數偏低、可擴展性較差以及無法滿足監管要求等等。這些缺陷在繼比特幣之后的其他加密貨幣中有不同程度的改進，而Facebook的雄心是要將Libra打造成區塊鏈支付系統的集大成者。

Libra白皮書宣稱：“現有區塊鏈缺乏可擴展性，加密貨幣具有波動性，到目前為止，這些因素導致現有的加密貨幣在保值和交換媒介方面均表現欠佳，因而阻礙了它們在市場上的廣泛使用。”Libra有信心在技術上克服前述缺陷，其使命是“建立一套簡單的全球貨幣和金融基礎設施，為數十億人服務。”

Libra的發行和流通機制

在分析Libra的貨幣屬性之前，有必要對Libra的發行和流通機制作一番梳理。根據其官方網站的介紹，Libra的發行、流通以及在穩定幣值方面的特點可以總結如下：

第一，Libra的運行基于區塊鏈技術，與現有的以SWIFT為代表的國際匯兌體系相比，Libra具有獨特的優勢：分布式管理，確保網絡不受單一實體控制；開放訪問，方便任何能連接互聯網的人使用；采用安全加密技術，保護資金安全無虞；國際匯兌的效率高且成本低。

第二，Libra的發行與香港的貨幣局制度類似，即每一個Libra的發行，均按照1：1的比例建立真實的資產儲備。而根據扎克伯格的公開表述，Libra的儲備將主要由美元構成。①

第三，Libra的儲備將實行托管和交易（注：此處的交易主要是指兌換）相分離的原則，Libra協會②選擇高信用評價的托管機構分散管理儲備資產，同時授權經銷商競爭性交易。協會將儲備投資于低風險的資產，即僅投資那些不太可能違約，也不太可能出現高通脹的穩定政府發行的短期債券。

第四，經銷商的角色類似貨幣兌換所，兌換的過程就是Libra“鑄造”和“銷毀”的過程，而Libra兌換均由用戶根據自己的需求啟動，因此，儲備的管理遵循被動原則。

第五，Libra的發行量完全根據市場需求彈性調整，沒有固定發行量的限制。唯一確保的原則是儲備的規模與用戶持有的Libra余額按照1：1的比例匹配，避免Libra的超發。

第六，Libra 的任何升值或貶值僅取決于外匯市場的波動。由于Libra的儲備采取的是一攬子主要世界貨幣，其目的是確保用戶能以圍繞基礎儲備價值的窄幅價差兌換為法定貨幣。

由上可見，作為一種私人發行的交換媒介，Libra在實現幣值低波動性和擺脫發行數量的限制后，在Facebook全世界20億以上活躍用戶的加持下，其無疑將與現有主權貨幣形成競爭關系。換言之，Libra將對國家對貨幣的壟斷權發起挑戰。③

Libra對鑄幣稅的影響

弗里德曼在《資本主義與自由》一書中準確的揭示，貨幣重要性的例證為：自古以來，貨幣的控制在很大程度上使得統治者在具有議會的情況下，往往不取得議會的明確同意就能從廣大的人民那里索取到大量的錢財。從古代君王削減硬幣成分和采用相類似的辦法一直到現在我們轉動印鈔機或者簡單改動賬目的技術，上述情況全然存在。

通過壟斷貨幣斂財的方式之一是收取鑄幣稅，現代意義的鑄幣稅被定義為貨幣發行者憑借其發行權所獲得的貨幣面值與發行成本之間的差額。

在不同的本位制下鑄幣稅有所不同。在金/銀本位下，鑄幣稅的實現需要借助于銅、鎳等賤金屬輔幣，政府通過壟斷輔幣的鑄造權獲取輔幣面值高于其實際價值的收入。

在法定不兌換紙幣情形下，鑄幣稅是指幣面價值超出紙幣生產成本的部分，是國家通過強制立法所賦予的中央銀行的貨幣發行收益。一張100美元的鈔票印刷成本也許只有2美元，但是卻能購買100美元的商品，其中的98美元差價就是鑄幣稅。如果央行未來發行主權數字貨幣，發行數字貨幣的邊際成本為零，因此，鑄幣稅幾乎就等于貨幣面值。

鑄幣稅是政府財政的重要來源。通過壟斷貨幣發行權獲取鑄幣稅收入是維護國家機器的重要手段，古往今來，皆是如此。

我國西漢時期，雄才大略的漢武帝開疆拓土，經略四方，連年的戰爭打下來，國庫空虛，漢帝國背上了沉重的財政包袱。為了斂財，漢武帝把目光投向了貨幣制度。金屬鑄幣自誕生直至西漢漢武帝之前，鑄幣權一直分散在民間。我國的古代貨幣在漢武帝時發生了一次重大的變革，那就是鑄幣權由地方收歸中央，政府開始壟斷鑄幣行業。元鼎四年（公元前113年），在桑弘羊等財政官員的建議下，漢武帝下令“悉禁郡國毋鑄錢”，一概禁止郡國和私人鑄錢，將之前的鑄錢統統銷毀。同時，國家壟斷銅礦的所有權和鑄幣權，天下錢幣全由上林苑鑄造，命水衡都尉所屬的鐘官、辨銅、均輸三官負責，史稱“上林三官五銖”。

至此，中央政府直接控制鑄幣材料、貨幣鑄造權和發行權，幣制從短暫的自由鑄幣時期過渡到了國有壟斷階段。官方壟斷貨幣，也就掌握了另一種獲取財政收入的直接方式。據統計，從漢武帝到漢平帝元始年間，西漢共鑄幣二百八十億萬枚。

美國政府在南北戰爭之前，只有金銀硬幣是法定貨幣。在南北戰爭時期，林肯政府的國庫極度空虛，總共只有不到200萬美元的黃金儲備。為緩解資金嚴重短缺的壓力，1862年2月國會不得已通過了《法幣法》(Legal Tender Act)，授權財政部發行1.5億無息、且不可兌換金銀硬幣的綠背紙幣（Green Back）。《法幣法》規定，綠背紙幣除了不可支付關稅和政府債券利息外，可支付一切公私債務，包括政府其他稅收。1862至1864年，為支付戰爭費用，聯邦政府共三次發行這種無金銀儲備支持的信用貨幣，總額是4.5億，幾乎占全部流通貨幣的一半。通過發行綠背紙幣籌措資金，林肯政府打贏了南北戰爭，避免了美國的分裂。

即使在和平時期，也不乏通過借助鑄幣稅特權以維護國家政府運轉的案例。我國在實行改革開放之初的八十年代，財稅體制就有財政軟約束的問題，政府預算總是超支，中國人民銀行變成了第二財政。朱镕基就任國務院副總理并兼任央行行長之時，曾在1993年7月20日至23日召開的全國財政工作會議和全國稅務工作會議中指出：“中央如果出現財政赤字，應該用發國庫券來解決，不能到銀行透支……財政到銀行透支就到今年為止，因為今年已經打入預算了，從明年開始，絕對不許到銀行借款彌補赤字。財政部向銀行借的錢，現在已經1000多億元了，實際上很難還，今年不能這樣搞。④”國家對鑄幣權的依賴之重，由此可見一斑。

布雷頓森林體系瓦解之后，貨幣的發行權主要由中央銀行壟斷。因此，還可以通過考察央行凈利潤的方式對鑄幣稅的數量進行探究。就美聯儲而言，其收入在扣除運營后，其凈收益幾乎全部要匯回給美國的財政部。

就我國央行而言，雖然央行的凈利潤缺少公開數據，但現任央行行長易綱曾在其著作《中國的貨幣化進程》中指出：據其保守估計，1978年到1992年，中央政府每年的鑄幣收入平均占國民生產總值的3%左右；而謝平估計，1986年到1993年，中央政府每年得到的貨幣發行收入平均為國民生產總值的5.4%。90年代之后，尤其是中國加入WTO以后，外匯收入增長迅速，央行的貨幣發行呈現“被動發行”的特征，即央行為維護人民幣兌美元的匯率，不斷發行貨幣購買外匯，在央行的資產負債表中形成巨額的外匯資產。從形成機制上來看，這部分資產實質上是央行通過發行人民幣購匯形成的，屬于貨幣發行收入，因此，中國龐大的外匯儲備在性質上屬于鑄幣稅。截至2019年11月末，我國外匯儲備規模為30956億美元，折算成人民幣超過21萬億元。

Libra采取100%的儲備制，即其每發行一單位的Libra，就會相應儲備一籃子的主要貨幣（其中美元占比為50%，歐元占比為18%，日元占比為14%，英鎊占比為11%，新加坡元占比為7%），在確保100%儲備的情況下，可以認為Libra的發行本身不獲取鑄幣稅收益，但是，一旦其獲得使用，無疑會對現存國家的主權貨幣產生替代效應，對非儲備貨幣國家和儲備貨幣國家皆是如此。替代效應越大，對該國或者該地區的鑄幣稅收益影響就越大。

Libra作為超主權的世界貨幣

Libra作為以一籃子貨幣資產為儲備的無國界支付工具，和與單一貨幣等值掛鉤的“穩定幣”不同，Libra天然的發展方向就是一種新的超主權貨幣。

從目前Libra的儲備構成比例看，美元占比50%。一旦其正式推出，考慮到Facebook的巨大用戶數量，會對歐元的世界貨幣地位造成巨大的沖擊。在世界貨幣體系中，歐元是美元的主要競爭者，這也是為何歐盟核心成員德國和法國對Libra持強烈負面態度的主要原因。據悉，法國正與德國、意大利、西班牙和荷蘭通力合作，旨在反對Libra在歐洲的推出。在2019年10月28日于布魯塞爾舉行的一次非公開會議上，上述國家的財政副部長已向其他歐盟國家財長提出了反對Libra的統一立場。

雖然扎克伯格在應對美國國會質詢時聲稱Libra有助于延長美元在全球市場的主導地位，但事實是否真的如此？稍微回顧一下美國曾強烈反對“Bancor”和“SDR”歷史故事，就可以知道扎克伯格的前述說法站不住腳。

二戰之后，在討論戰后的金融體系時，凱恩斯作為當時極富盛名的經濟學家，于1944年在美國新罕布什爾州的布雷頓森林舉行的聯合國貨幣金融會議上提出國際清算同盟計劃，在凱恩斯這套全新的世界貨幣方案中，由國際清算同盟發行統一的世界貨幣（記賬單位稱為“Bancor”），貨幣的分配份額按照二戰前三年的進出口貿易平均值計算。這種計算方法下，英國占世界貨幣占總份額的16%，若將英國的殖民地包括在內，整個英聯邦的比例則可高達35%。凱恩斯方案的目的是維持和延續英鎊的國際地位，削弱美元的影響力，并與美國分享國際金融領導權。由于歷經二戰的英國經濟軍事實力嚴重衰退，而英國最有力的競爭對手美國實力空前膨脹，美國無意與英國分享國際金融的領導權，最終凱恩斯計劃不敵美國提出的懷特計劃。

懷特計劃最終被確定為布雷頓森林體系的核心，但該體系的致命缺陷在于美元與黃金掛鉤，美元的發行量受到黃金產量和美國黃金儲備的制約，在“雙掛鉤”原則下，美元面臨耶魯大學教授羅伯特·特里芬提出的“特里芬兩難”：為滿足世界經濟增長的需要，美元供應應當不斷增長；但美元的增長又會導致難以維持美元和黃金的掛鉤比例。需要特別指出的是，1944年布雷頓森林體系建立之際，恰逢世界第三次工業革命發軔之時，在以空間技術、計算機和集成電路技術為代表的第三次工業革命的助推下，生產技術不斷進步，以德國和日本為代表的制造業強國經濟發展迅猛，對美元的需求也大幅增長。

布雷頓森林體系運行至1969年，美元作為當時的世界貨幣發生了空前的信任危機，IMF設想推出與一籃子貨幣掛鉤的SDR，以取代美元作為新的國際中心貨幣。SDR的機制與Libra有高度雷同之處，其價值由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定⑥。但最終由于存在極其復雜的技術難題，特別是在美國的反對之下，SDR只能成為一種使用范圍極其狹窄、規模非常有限的政府間特殊儲備，無法成為一種全球流通的超主權貨幣。世界貨幣的職能仍由美元這一主權貨幣承擔。

對美國來說，維護其超強的國際地位需要借助于SWIFT和CHIPS系統對使用美元結算的特定的國家、實體或者個人進行制裁來實現，但是按照目前Libra的計劃，將建立的是一個全新的基于區塊鏈技術的全球支付系統，完全獨立于現有以美元為中心的結算及清算體系。另外，從白皮書來看，Libra協會的總部注冊在瑞士的日內瓦，并不受美國法律的管轄。根據其官網的介紹，協會對 Libra擁有最終決策權，Facebook保有領導角色至2019年結束。為避免權力集中，Libra協會的任何一位創始成員在理事會的投票權均有上限。扎克伯格本人在應對國會質詢時也曾公開表示對是否終止Libra項目，Facebook沒有決定權；因此，就美國而言，是否相信扎克伯格在證詞中所稱的Libra有助于提高美元的世界主導地位，是存在很大的疑問的。⑦

就中國而言，在人民幣穩步走向國際化的今天，更是不會在中國境內認可和接受Libra作為流通媒介。（有興趣的讀者可以閱讀《中國對私人數字貨幣的監管邏輯》）

更為重要的是，在現行貨幣發行體制下，像Libra這類私人發行的數字貨幣會削弱或者擾亂一個國家/地區的貨幣政策。

Libra對貨幣政策的沖擊

從Libra的產生機制來看，對用戶而言，如需創造新的Libra，必須使用法定貨幣購買，并通過授權經營Libra的經銷商將該法定貨幣轉入儲備。如Libra協會自稱的那樣，該方法與貨幣發行局（例如香港貨幣發行局）的運作方式非常類似。與中央銀行自行決定印鈔不同，貨幣發行局通常只在具備足夠的外匯資產來充分支持新造的紙幣和硬幣時印制當地貨幣。

然而，必須指出的是，Libra協會采用上述發行機制將至少在兩個維度上對中央銀行的貨幣政策造成沖擊：

其一，如果將法定貨幣看做是Libra的本位貨幣，在發行方式上，每一單位的Libra對應一單位的法定貨幣儲備。在此意義上，Libra協會只發行狹義貨幣（Libra現金），而不創設廣義貨幣（Libra存款）。這一點與香港的貨幣發行局制度有重大不同，在香港的貨幣發行局制度下，發行銀行每儲備1美元的外匯，可以發行7.8元港幣現鈔；但是，香港的商業銀行可以基于港幣現鈔創造信用，即利用存貸款業務創造廣義貨幣（港幣存款）。存款貨幣的一個重要作用是可以減少現金的使用需求，而在Libra現行體制下，由于實行100%的儲備制度，沒有信用創造，因而缺少前述調節機制。邏輯上的必然結果是，Libra的大量使用將帶動對其儲備貨幣現鈔的巨量需求，各儲備貨幣的中央銀行將被迫增加基礎貨幣的發行。鑒于Libra的使命是建立“服務于數十億人的金融基礎設施”，如此巨大的用戶數量使用Libra，由此所帶動的對儲備貨幣的現鈔需求總和是巨大的。另外，兌換Libra是通過Libra的經銷商進行的，經銷商收到法定貨幣后有權決定存儲的銀行，因此，很可能導致當地的法定貨幣從該國銀行體系內被轉移到該國銀行體系外，這將給各儲備貨幣所屬中央銀行的貨幣政策傳導效應帶來無法預估的困難。

其二，對非儲備貨幣的各國央行而言，Libra的使用將對其本國的法定貨幣形成替代，一方面，這會加大央行對通貨膨脹和失業進行調控的難度；另一方面，法定貨幣在市場中減少流通，必然會嚴重損害商業銀行的利益。這種利益觸動與第三方支付機構造成的支付市場份額喪失不同，第三方支付機構雖然搶占了一部分原屬于商業銀行的支付市場份額，但作為通道，其無法繞開商業銀行的各類賬戶，支付機構與商業銀行之間是既競爭又合作的關系。最關鍵的是，由于支付機構無法繞開商業銀行賬戶，因此法定貨幣最終還是要回流到商業銀行。換言之，第三方支付機構不會沖擊現代貨幣發行制度。

現代貨幣的發行由中央銀行與商業銀行共同完成，中央銀行發行基礎貨幣，商業銀行創造存款貨幣。在這種機制下，商業銀行的生存和盈利與法定貨幣緊緊綁定，法定貨幣與商業銀行的關系就是“皮和毛”的關系。

而采用區塊鏈技術的Libra則不同，其公私鑰體系取代了商業銀行的賬戶體系，Libra的發行和流通可以完全擺脫對商業銀行體系的依賴，因此對現代貨幣發行制度構成了嚴重沖擊。一方面，Libra購買會導致大量的提現要求，可能對商業銀行形成擠兌；另一方面也會導致存款脫離商業銀行后，無法再次回流到商業銀行體系。

雖然Libra聲稱不制定自己的貨幣政策，而是沿用籃子貨幣所代表的中央銀行的政策。但是從其現有的發行和流通機制進行推斷，一旦廣泛使用，必然會對現有的貨幣發行機制造成沖擊。

在當今貨幣政策制定者的眼中，貨幣已經不再僅是一個經濟概念，而是承載了太多的政治考量。從歷史和政治的角度來看，壟斷貨幣發行權是一個國家強大的關鍵因素，控制貨幣發行的央行也已經演變成一個強大的國家工具，既助于國家度過危機，又能助其提高國際地位。如果國家只剩下財政手段——征稅和發債，那么在發行債務或者增加稅收的能力受限最嚴重的時候，國家本身將變得非常脆弱。當今世界仍然是一個以主權國家為中心的世界，可以預見的是，Libra難以實現哈耶克“貨幣的非國家化”的理想，其追求的“簡單的全球貨幣”的使命，道阻且長。

注釋

①在回復德國立法委員Fabio De Masi問題的一封信中，Facebook表示，美元將成為支持數字貨幣Libra的主要貨幣，將占比50％，其余部分由歐元（18%）、日元（14%）、英鎊（11%）和新加坡元（7%）組成。

②Libra協會是一個獨立的非營利性成員制組織，總部設在瑞士日內瓦；Libra協會的成員包括分布在不同地理區域的各種企業、非營利組織、多邊組織和學術機構。

③弗里德曼指出，自遠古以來，政府就在貨幣體系中扮演著重要的角色。其任務有二：其一是壟斷貨幣的鑄造權；其二，是壟斷貨幣政策。

④《朱镕基講話實錄》第一卷第320頁。

⑤數據來自于美聯儲官網：https://www.federalreserve.gov/aboutthefed/audited-annual-financial-statements.htm

⑥IMF將SDR打造為一種新的世界貨幣的手段之一就是將其與一籃子貨幣掛鉤，這一點與Libra高度相似。

⑦2019年7月2日，美國眾議院金融服務委員會正式向Facebook發函，要求Facebook立即停止Libra及Calibra項目的所有工作。他們認為該項目有可能挑戰美元的貨幣政策與國際地位，幫助產生一個以瑞士為中心的全球金融體系。