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*本文為《東道國主權(quán)債務(wù)危機(jī)背景下中國承包商的應(yīng)對路徑》第一部分，第二部分請見后續(xù)文章。

2022年7月5日，斯里蘭卡總理維克勒馬辛哈宣稱斯里蘭卡已經(jīng)破產(chǎn)，其經(jīng)濟(jì)危機(jī)預(yù)計(jì)將至少持續(xù)到2023年底。斯里蘭卡每年GDP只有800億美元，對外違約負(fù)債已經(jīng)達(dá)510億美元，在此背景下，其宣布暫停所有外債償還。對于在斯里蘭卡投資建設(shè)的企業(yè)尤其是中資企業(yè)來說，斯里蘭卡破產(chǎn)意味著債權(quán)無法實(shí)現(xiàn)，擬投產(chǎn)或在建項(xiàng)目何去何從成為難題。

在后疫情疊加經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，東道國主權(quán)債務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)并非個(gè)案。本文將分析“一帶一路”國家主權(quán)債務(wù)的情況、主權(quán)債務(wù)危機(jī)成因和化解，并對中國企業(yè)尤其是中國承包商面對東道國主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)的解決路徑提出初步方案。

主權(quán)債務(wù)也稱公共債務(wù)，是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外（不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家）借來的債務(wù)，一般包括政府所欠債務(wù)和由政府擔(dān)保的私有主體所欠債務(wù)兩類。公共債務(wù)的涵蓋范圍，既包括公共債務(wù)主體所欠的內(nèi)債，也包括外債。在所欠外債中，既包括欠外國政府及國際組織的債務(wù)，也包括欠外國私營部門的債務(wù)。如果債務(wù)比重大幅度增加，未來可能面臨無法償還的風(fēng)險(xiǎn)，這就是主權(quán)債務(wù)危機(jī)[1]。

主權(quán)債務(wù)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是國家債務(wù)信用危機(jī)。一般對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷都是基于國債負(fù)擔(dān)率、債務(wù)依存度、赤字率、償債率這樣一些指標(biāo)。國債負(fù)擔(dān)率又稱國民經(jīng)濟(jì)承受能力，是指國債累計(jì)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重。這一指標(biāo)著眼于國債存量，反映了整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)對國債的承受能力[2]。國際公認(rèn)的國債負(fù)擔(dān)率的警戒線為發(fā)展中國家不超過45%，發(fā)達(dá)國家不超過60%[3]。

根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新興市場和發(fā)展中國家（不含中國）的公共債務(wù)規(guī)模近年來一直在穩(wěn)步上升，償債成本也在快速上升，大約60%的低收入國家目前正處于或可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。疫情期間，財(cái)政赤字增加和債務(wù)積累的速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于過去經(jīng)濟(jì)衰退中最初幾年的速度，包括最嚴(yán)重的兩次經(jīng)濟(jì)衰退：“大蕭條”和全球金融危機(jī)。其規(guī)模，僅有二十世紀(jì)的兩次世界大戰(zhàn)可與之相提并論。

根據(jù)IMF全球債務(wù)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，全球債務(wù)在2020年躍升了28個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到全球GDP的256%。政府債務(wù)增量占到全球債務(wù)增量的大約一半，其余來自非金融企業(yè)和家庭的私人債務(wù)。目前，公共債務(wù)占全球債務(wù)總額的近40%，為近60年以來的最高比例[4]。自2007年以來，公共債務(wù)的累積在很大程度上源于各國政府面臨的兩大經(jīng)濟(jì)危機(jī)——首先是全球金融危機(jī)，然后是新冠疫情危機(jī)。

2020與2007年世界各國中央政府債務(wù)率[5]

關(guān)于償債能力，從宏觀角度看，國際上通行的衡量外債規(guī)模的指標(biāo)包括：(1)債務(wù)率(debt-ratio)。債務(wù)率是指年末外債余額與當(dāng)年貨物和服務(wù)貿(mào)易外匯收入之比，用以反映一國國際收支口徑的對外債總余額的承受能力，警戒線為100%。(2)負(fù)債率(liability ratio)。負(fù)債率是指外債余額與國民生產(chǎn)總值之比，用以反映國民經(jīng)濟(jì)狀況與外債余額相適應(yīng)的關(guān)系，警戒線為20%。(3)償債率，也稱外債償還率(debt service ratio)。為當(dāng)年中長期外債還本付息額加上短期外債付息額與當(dāng)年貨物和服務(wù)項(xiàng)下外匯收入之比，用以反映一個(gè)國家當(dāng)年所能夠承受的還本付息能力，警戒線為20%。

據(jù)筆者在IMF全球債務(wù)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢索的結(jié)果顯示，2020年一帶一路沿線國家，債務(wù)率、負(fù)債率以及償債率的表現(xiàn)：首先，在債務(wù)率方面普遍超過國際警戒線標(biāo)準(zhǔn)，甚至有些國家，例如：亞美尼亞、摩爾多瓦、蒙古、吉爾吉斯斯坦等14 個(gè)國家均在200%；蒙古、不丹、黑山這三個(gè)國家的債務(wù)水平更是達(dá)到了300%以上，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)高。其次，在負(fù)債率方面，通過沿線各國的當(dāng)年外債總額存量和當(dāng)年GDP的比值與警戒線20%比較，發(fā)現(xiàn)沿線國家對外債依賴程度普遍較高，除緬甸、阿富汗、孟加拉國、印度的負(fù)債率水平低于公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，其余均超過了警戒線。最后，在償債率方面，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家償債率水平普遍較好，超七成國家在警戒線以下，在警戒線以上的國家有亞美尼亞、蒙古、哈薩克斯坦、印度尼西亞、黑山、塞爾維亞、巴基斯坦、斯里蘭卡、土耳其與黎巴嫩共十個(gè)國家，其中黑山與塞爾維亞的償債率在25%—30%之間，其余8 個(gè)國家則大于危險(xiǎn)線30%，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大[6]。

20世紀(jì)70年代末、80年代初的拉丁美洲，陷入嚴(yán)重的外債危機(jī)。

從外部原因來看，20世紀(jì)70年代歐美國家經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”，與此同時(shí)布雷頓森林體系崩潰、金融自由化水平提高、浮動(dòng)匯率制度建立，大量國際資本出于追求高額利潤的本性從該地區(qū)流向拉美地區(qū)。

從內(nèi)部原因來看，拉美國家在經(jīng)濟(jì)起步階段國內(nèi)儲蓄水平較低，本國資本金比較匱乏。為了加速本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，擴(kuò)大投資規(guī)模，加快資本積累，這些國家普遍選擇以舉借外債的方式發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，外債積累過于迅速是這一地區(qū)國家的普遍現(xiàn)象。1979年世界經(jīng)濟(jì)形勢惡化，歐美國家相繼采取緊縮政策，利率的提高吸引國際資本從拉美國家向歐美地區(qū)回流，使得拉美國家的借貸成本不斷提高，造成該地區(qū)很多國家負(fù)債累累。

1982年以墨西哥宣布無力償還外債為標(biāo)志，拉美國家相繼爆發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。阿根廷應(yīng)對外債危機(jī)的一個(gè)重要方法是在1987年10月開始債轉(zhuǎn)股，由外國企業(yè)以一定的折扣率購買銀行的債權(quán)，然后外國企業(yè)到該國中央銀行將此債權(quán)兌換成當(dāng)?shù)刎泿?，用于購買企業(yè)的股權(quán)，其結(jié)果是債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，分期償還的本息得以免除，外國企業(yè)將獲取直接投資回報(bào)。

由于擔(dān)心匯率不穩(wěn)定和通貨膨脹而進(jìn)展緩慢，直到1989年債轉(zhuǎn)股才開始大規(guī)模進(jìn)行。阿根廷的債轉(zhuǎn)股沒有明顯的地區(qū)或部門優(yōu)先，但優(yōu)先于布宜諾斯艾利斯地區(qū)（阿根廷的首都和最大城市）的出口導(dǎo)向項(xiàng)目。阿根廷最初不允許購買債務(wù)票據(jù)，后來將這種購買限制在私有化方面，且必須通過專門的基金進(jìn)行，對紅利和投資的匯出有著嚴(yán)格的限制。1989年，結(jié)合私有化計(jì)劃以及Eetel電話公司和阿根廷航空公司的出售，該計(jì)劃得到了很快發(fā)展。截止到1990年底，阿根廷債轉(zhuǎn)股累計(jì)達(dá)到107億美元[7]。

2009年年底希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占GDP的比例將超過12%，隨即全球三大信用評級機(jī)構(gòu)均下調(diào)了希臘主權(quán)評級[8]。

希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因首先歸因于內(nèi)部因素。希臘在加入歐盟之前就已經(jīng)背負(fù)了巨額債務(wù)，為了滿足加入歐盟的硬性要求，在較短的時(shí)間內(nèi)降低了財(cái)政。在歐盟發(fā)現(xiàn)希臘不守承諾的行為后，隨即不再對希臘進(jìn)行服務(wù)性質(zhì)的幫助，這也導(dǎo)致希臘產(chǎn)生了高額的負(fù)債，比率超過了國際標(biāo)準(zhǔn)的9倍左右。

其次，從外部因素來看，世界金融危機(jī)的爆發(fā)極大地打擊了希臘的經(jīng)濟(jì)，債務(wù)危機(jī)接踵而至。危機(jī)的初期，歐盟做出相應(yīng)的救濟(jì)制度，緩慢地降低了金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和對其的不利因素，希臘也因此受益。但之后歐洲國家無法支撐這樣的經(jīng)濟(jì)縮減狀態(tài)，只能放棄救濟(jì)制度，而希臘在沒有幫助的情況之下，只能通過外債來穩(wěn)固國內(nèi)的財(cái)政穩(wěn)定。

最后，希臘債務(wù)危機(jī)的根本原因是該國經(jīng)濟(jì)競爭力相對較弱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在歐洲國家中相對較低，經(jīng)濟(jì)以旅游業(yè)為主。金融危機(jī)以后，來自世界各地的游客急劇減少，對希臘也造成了很大影響。另外，由于希臘出口減少，進(jìn)口增加，歐洲長期經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致資金外流，只能靠舉債維持生計(jì)[9]。

希臘財(cái)政部長赫里斯托斯·斯泰庫拉斯日前宣布，希臘已全部還清欠國際貨幣基金組織的最后一筆19億歐元救助貸款，比計(jì)劃還款日期提前兩年。

2010年以來，遭遇嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的希臘陸續(xù)從歐盟和國際貨幣基金組織獲得超過2600億歐元的救助貸款。自2019年起，希臘開始提前償還國際貨幣基金組織的救助貸款，此舉為希臘共節(jié)省了2.3億歐元的利息支出。國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，將希臘的長期主權(quán)信貸評級從BB調(diào)整為BB+。同時(shí)，國外對希臘的投資在一年之內(nèi)增加了74.3%[10]。

實(shí)習(xí)生孫慧平對本文亦有貢獻(xiàn)