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一篇“紅籌已死”的文章引來(lái)了一堆朋友的討論，附和者有之，反對(duì)者有之，也有冷靜分析和討論實(shí)操的情況，還有的則直接開(kāi)賣配套服務(wù)“拆紅籌”交易安排。一些媒體現(xiàn)在的邏輯就是僅僅為了提供一個(gè)簡(jiǎn)單的信息“證監(jiān)會(huì)一定程度上加強(qiáng)了對(duì)紅籌結(jié)構(gòu)的監(jiān)管”，就開(kāi)始用上了一個(gè)聳人聽(tīng)聞的標(biāo)題，以至于搶救的時(shí)候也只能以此為名。

其實(shí)，站在今天的視角，不難發(fā)現(xiàn)認(rèn)為“紅籌已死”的觀點(diǎn)有著以下幾個(gè)典型事實(shí)作為“背景板”，這些“背景板”的出現(xiàn)多少給紅籌未來(lái)的發(fā)展蒙上了一層陰影。無(wú)論是M公司的上市公告“受益所有人”被稅務(wù)檢查和調(diào)整，還是證監(jiān)會(huì)收緊紅籌結(jié)構(gòu)境外上市審批，抑或是更早一些的Manus交易的調(diào)查和變數(shù)。這些消息的共性是都有著紅籌架構(gòu)這樣的內(nèi)容因素，然而每個(gè)問(wèn)題其實(shí)都和“紅籌已死”無(wú)關(guān)，某種程度上，如果按簡(jiǎn)單的推理，這些因素甚至可以推導(dǎo)出“全球化已死”，雖然的確，全球化的方式和進(jìn)程在過(guò)去和未來(lái)的一段時(shí)間里遭受了、遭受著或者還將遭受嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是，就拿我國(guó)政府的態(tài)度來(lái)看，堅(jiān)定不移的對(duì)外開(kāi)放仍然是未來(lái)的重要發(fā)展戰(zhàn)略，無(wú)他，所有人都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了，站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展角度，出海和全球化布局是一個(gè)不可避免的趨勢(shì)，如同此前的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體那樣，只有在全球化的市場(chǎng)上才能有最大的發(fā)展機(jī)會(huì)和基礎(chǔ)。也因此，毋庸置疑的，就如另一篇文章所言，目前的環(huán)境，只能說(shuō)紅籌結(jié)構(gòu)不再是出海的優(yōu)選架構(gòu)，企業(yè)需要更加務(wù)實(shí)、結(jié)合未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略根據(jù)不同情況和不同時(shí)期的業(yè)務(wù)要求去進(jìn)行比較和安排。以下是對(duì)“背景板”故事的一點(diǎn)觀察和想法。

首先，可以非常負(fù)責(zé)任地說(shuō)，此前M公司的“受益所有人”資格被挑戰(zhàn)和紅籌架構(gòu)并無(wú)直接關(guān)系，真正從事稅務(wù)工作的人都知道，“受益所有人”的規(guī)則中有一條安全港規(guī)則，其適用的典型對(duì)象就是在香港上市的公司間接持有中國(guó)境內(nèi)公司股權(quán)認(rèn)定“受益所有人”，顯然這一架構(gòu)是包括紅籌架構(gòu)的香港上市情形的。M公司的公告所表明的只是中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)在“受益所有人”稅收優(yōu)惠上普遍收緊的態(tài)度疊加稅法對(duì)“受益所有人”規(guī)則的模糊狀態(tài)產(chǎn)生出的爭(zhēng)議和疑惑，未來(lái)我們會(huì)有一篇文章討論“受益所有人”安排的實(shí)質(zhì)和挑戰(zhàn)。

其次，紅籌架構(gòu)從來(lái)不是外匯上資金出境的路徑，無(wú)論37號(hào)文登記還是用其他方式構(gòu)建的復(fù)雜紅籌架構(gòu)，外匯管理的路徑安排都是單獨(dú)受到嚴(yán)格監(jiān)管的；另一方面，其實(shí)隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，外匯管理從長(zhǎng)期來(lái)看也會(huì)更加平衡，顯然，以外管的角度來(lái)看紅籌也是一個(gè)中性判斷，這大概也是，雖然總體的審核口徑更加注重合理商業(yè)目的需求，不再僅僅是紙面審核，但是37號(hào)文登記仍然是正常進(jìn)行的狀態(tài)。

再看看資本市場(chǎng)，當(dāng)然，目前的市場(chǎng)口徑是，在境內(nèi)證監(jiān)會(huì)的審批路徑上，H股的方式明顯優(yōu)于紅籌。然而，從最終結(jié)果看，即便在人工智能這樣的超級(jí)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，智譜和Minimax分別上市，一個(gè)是H股一個(gè)是紅籌，也仍然都完成了審批，顯然紅籌也并非不可行的路徑。香港未來(lái)的國(guó)際化定位決定了其仍然需要國(guó)際化資本的交匯，H股上市的公司因?yàn)樽?cè)在中國(guó)境內(nèi)，顯然必須考慮到中國(guó)公司法和香港證券法對(duì)公司治理規(guī)定的一系列沖突，因此H股現(xiàn)在不是，將來(lái)也不可能是中國(guó)企業(yè)海外上市的唯一路徑。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，一段時(shí)間的環(huán)境變化會(huì)直接影響企業(yè)的選擇。然而，只要想清楚，就架構(gòu)的選擇而言，資本市場(chǎng)的選擇是一系列監(jiān)管措施、國(guó)家戰(zhàn)略、香港發(fā)展需求、未來(lái)國(guó)際形勢(shì)等多個(gè)因素共同作用的結(jié)果，就不會(huì)把一時(shí)的動(dòng)蕩作為最后的方向，甚至給出結(jié)束歷史使命這樣的論述。

最后，紅籌架構(gòu)的核心實(shí)際上還是，因?yàn)槠浜Ｍ饧軜?gòu)的特殊性，存在稅收、外匯、資產(chǎn)管理等多個(gè)方面的影響。特別是，如果借助紅籌進(jìn)行資產(chǎn)外翻，形成財(cái)富的外化甚至導(dǎo)致核心資產(chǎn)外流，當(dāng)然的確可能是有風(fēng)險(xiǎn)，也是會(huì)常常被關(guān)注的。然而，政府征管的每個(gè)方面都有足夠的工具，也都有自身平衡的邏輯。就拿稅收來(lái)看，在CRS全面推進(jìn)，境外所得開(kāi)始普遍征收的情況下，紅籌的稅收規(guī)避功能本來(lái)就已經(jīng)大幅限縮了，然而合理的架構(gòu)和有效的實(shí)質(zhì)仍然是稅收安排中的重要考量，這個(gè)與紅籌并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。換另一個(gè)角度，其實(shí)在跨境資源監(jiān)管的角度，人是最重要也是最難管理的部分，而這部分的管理本來(lái)也和架構(gòu)本身沒(méi)有直接關(guān)系。所以，其實(shí)可以得出的結(jié)論非常簡(jiǎn)單，紅籌仍然會(huì)繼續(xù)發(fā)揮著跨境整體安排中的重要作用，但是配套的監(jiān)管必然會(huì)把它從隨意使用的規(guī)避工具變?yōu)檎＿\(yùn)作的架構(gòu)體系。

這并不是一篇嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鑫恼拢疑踔炼紱](méi)有對(duì)紅籌做出界定，在下一篇人工智能所寫(xiě)的文章出來(lái)之前，這篇文章就只是簡(jiǎn)單談?wù)撘幌隆膫鞑W(xué)的角度，中性分析最不合適，從經(jīng)營(yíng)角度，法律的平衡也最煩，可行不可行沒(méi)個(gè)結(jié)論的，來(lái)來(lái)去去。然而，經(jīng)歷多了看多了就會(huì)知道，之所以世界需要模糊而復(fù)雜的法律是因?yàn)椋婕袄婧腿诵裕詈米畛志玫氖侵虚g的平衡狀態(tài)，極左或者極右都只是一時(shí)痛快。